Caso ilustrativo Se tiene el proyecto de instalar una planta para producir un nuevo producto agricola organico, el que requiere una inversion de 20 millones de pesos y de este monto los inversionistas cuentan solamente con la mitad, es decir, 10 millones de pesos, por lo cual tendran que gestionar un credito por los 10 millones faltantes para completar la inversion. La vida del proyecto es de ocho anos y el valor de salvamento de la maquinaria y equipo se estima en 4 millones de pesos. La tasa fiscal del sector es 30%, la metodologia aceptada de depreciacion es la de la linea recta y es posible contratar un credito con una institucion bancaria por los 10 millones de pesos que se requieren para completar la inversion inicial, a una tasa de 11% anual, la que se pagaria con los flujos que fuera generando el proyecto. Los socios exigen un rendimiento anual de 15% y se estima que el proyecto producira los ingresos y egresos que se muestran en la tabla siguiente: Tabla 1. Ingresos y egresos del proyecto Ano Ingreso Egreso 8,500,000 3,600,000 8,800,000 3,850,000 9,025,000 4,000,000 9,360,000 4,300,000 9,800,000 4,700,000 10,250,000 5,100,000 10,750,000 5,350,000 11,200,000 5,800,000 Fuente: Elaboracion propia. Se pide determinar cual de los cuatro esquemas de financiamiento es mejor, medidos por el VAN del proyecto. Solucion Caso (a). Credito hipotecario con pago anual uniforme. Para este caso, se calcula en primer termino el monto del pago anual, el cual conforme a la ecuacion (1) es: A = (10,000,000) (0.11)(1.11)8 =$1,943,210,54 1.118 - 1 De este monto hay que desglosar cada ano la amortizacion al principal y el monto de intereses, lo cual se muestra en la tabla 2:Tabla 2. Montos de intereses y amortizacion En el ano ocho se ha incluido en el flujo el valor de anual rescate del equipo, razon por la cual es un flujo neto mayor. Ano Pago Intereses Amortizacion Saldo Para evaluatel atractivo del proyecto mediante el 0 10,000,000.00 1,943,210.54 1,100,000.00 843,210.54 9,156,789.46 VAN, hay que estimar el costo de capital con la 2 1,943,210.54 1,007,246.84 935,963.70 8,220,825.76 ecuacion (6) para obtener: 1,943,210.54 904,290.83 1,038,919.71 7,181,906.05 1,943,210.54 790,009.67 1,153,200.88 6,028,705.17 ko = kaX a + k. X. 1,943,210.54 663,157.57 1,280,052.97 4,748,652.20 1,943,210.54 522,351.74 1,420,858.80 3,327,793.40 = (0.11)(0.5) + (0.15)(0.5) =0.13 1,943,210.54 366,057.27 1,577,153.27 1,750,640.13 8 1,943,210.54 192,570.41 1,750,640.13 0.00 Y el VAN del proyecto es $3,229,591, que indica que es viable desde el punto de vista economico. Fuente: Elaboracion propia. Caso (b). Credito con pago total al vencimiento. En este caso no se pagan intereses sino el monto Con la metodologia de linea recta para depreciar total al final del ano ocho, cuyo valor se obtiene la maquinaria y equipo, por el monto de la mediante la tradicional expresion dada por la inversion inicial menos el valor de salvamento, la ecuacion (5): depreciacion anual resulta en 2 millones de pesos. F = P(1 + i)" =10,000,000(1.11) 8 Con esto, la base gravable para el primer ano = $23,045,377.70 sera la resultante de restar a los ingresos los egresos, la depreciacion y el monto de intereses, Seria el pago en el ano ocho, mientras que en los conforme a la ecuacion (4): otros siete anos el flujo neto se calcula de manera UG =I-E-D - Int similar al caso anterior teniendo en cuenta que los intereses son cero, con lo cual la utilidad = 8,500,000 - 3,600,000 - 2,000,000 - 1,100,000 gravable para el caso del primer ano es: = $1,800,000 UG =I-E-D - Int Siendo el monto de impuestos 30% de este valor, = 8,500,000 - 3,600,000 - 2,000,000 - 0 es decir, $540,000. Con esto el flujo neto del primer ano se calcula = $2,900,000 mediante la ecuacion (2): Resultando un monto de impuestos de $870,000, FN =I - E - A - Imp con lo cual el flujo neto es: = 8,500,000 - 3,600,000 - 1,943,210.54 - 540,000 FN= I - E - A- Imp = $2,416,789.46 = 8,500,000 - 3,600,000 - 0 - 870,000 Si se procede en forma similar, se obtienen los = $4,030,000 flujos del proyecto, que son: Procediendo de manera similar, se obtienen los Tabla 3. Flujos netos del proyecto en los ocho flujos netos de los ocho anos para el proyecto: anos Pago Tabla 4. Flujos netos del proyecto Ano Ingreso Egreso Deprec. Intereses Impuestos anual Flujoneto -10,000,000 AMo Ingreso Egreso Depree. Impuestos Pagoanual Flujoneto 8,500,000 3,600,000 2000000 1,100,000 540,000 1,943,211 2,416,789 10,000,000 2 8,800,000 3,850,000 2000000 1,007,247 582,826 1,943,211 2,423,964 1 8,500,000 3,600,000 2000000 870,000 4,030,000 9,025,000 4,000,000 2000000 904,291 636,213 1,943,211 2,445,577 8,800,000 3,850,000 2000000 685,000 4,065,000 9,360,000 4,300,000 2000000 790,010 680,997 1,943,211 2,435,792 9,025,000 4,000,000 2000000 907.500 4,117.500 9,800,000 4,700,000 2000000 663,158 731,053 1,943,211 2,425,737 9,360,000 4,300,000 2000000 918,000 O 4.142,000 10,250,000 5,100,000 2000000 522,352 788,294 1,943,211 2,418,495 9,800,000 4,700,000 2000000 930,000 4.170.000 10,750,000 5,350,000 2000000 366,057 910,183 1,943,211 2,546,607 10,250,000 5,100,000 2000000 945,000 4.205,000 8 11,200,000 5,800,000 2000000 192,570 962,229 1,943,211 6,494,561 10,750,000 5,350,000 2000000 1,020,000 4,380,000 Fuente: Elaboracion propia. 11,200,000 5,800,000 2000000 1,020,000 23,045,378 -14,565,378 Fuente: Elaboracion propia.