CASO Pgina 483 Adhesivos Baker A principios de junio de 2006, Doug Baker se reuni con su gerente de ventas Alissa Moreno para discutir los resultados de una reciente incursin en los mercados internacionales. Este era un territorio nuevo para Baker Adhesives, una pequea empresa que fabrica adhesivos especiales. Hasta una reciente venta a Novo, un fabricante brasileo de juguetes, todas las ventas de Baker Adhesives se haban realizado a empresas no muy lejos de sus instalaciones de fabricacin en Newark, Nueva Jersey. Sin embargo, a medida que la manufactura estadounidense continuara migrando al extranjero, Baker estara bajo una intensa presin para encontrar nuevos mercados, lo que inevitablemente conducira a ventas internacionales. Doug Baker esperaba con ansias esta reunin. La reciente venta a Novo, aunque de tamao modesto (1.210 galones), haba supuesto un importante impulso financiero para Baker Adhesives. El pedido haba consumido parte del inventario de materias primas que Baker haba considerado revender con una prdida significativa unos meses antes del pedido de Novo. Adems, la empresa haba estado funcionando muy por debajo de su capacidad y el pedido se pudo acomodar fcilmente dentro del cronograma de produccin. El objetivo de la reunin era ultimar los detalles de un nuevo pedido de Novo que sera un 50% mayor que el pedido original. Adems, se acababa de recibir el pago del pedido anterior de Novo y Baker esperaba pagar parte del saldo de la lnea de crdito de la empresa. Cuando Baker se sent con Moreno, se dio cuenta de inmediato que le esperaban malas noticias. Lleg rpido. Moreno seal que como la orden Novo estaba denominada en reales brasileos (BRL), el pago de 1 Novo deba convertirse a dlares estadounidenses (USD) al tipo de cambio actual. Dados los cambios en el tipo de cambio desde el momento en que Baker Adhesivos y Novo acordaron un precio por galn, el valor del pago fue sustancialmente menor de lo previsto. Ms decepcionante fue el hecho de que Novo no estaba dispuesto a considerar un cambio en el precio por galn para el siguiente pedido. Por lo tanto, traducido a dlares, el nuevo pedido no sera tan rentable como haba parecido inicialmente el pedido original. De hecho, dados los cambios previstos en los tipos de cambio, el nuevo pedido ni siquiera sera tan rentable como haba resultado ser el pedido original! Mercado de adhesivos Pgina 484 El mercado de adhesivos estaba dominado por unas pocas empresas grandes que suministraban la mayor parte de los adhesivos en Estados Unidos y en los mercados mundiales. Los gigantes de los adhesivos tenan capacidades internacionales de fabricacin y abastecimiento. Los mrgenes de la mayora de los adhesivos eran bastante reducidos ya que la competencia era feroz. En respuesta, las empresas exitosas haban desarrollado sistemas de produccin cada vez ms eficientes que, en gran medida, dependan de economas de escala. El enfoque en las economas de escala haba dejado una serie de mercados especializados abiertos para empresas pequeas y con conocimientos tcnicos. La clave del xito en el mercado de especialidades no fue la fabricacin eficiente de grandes cantidades, sino descubrir cmo producir de manera viable y econmica lotes relativamente pequeos con propiedades distintas. En este mercado, un buen qumico y un sistema de produccin flexible fueron los factores clave del xito. Baker Adhesivos tena ambos. El negocio lo inici el padre de Doug Baker, un brillante qumico que dej una gran empresa para centrarse en productos ms interesantes, aunque menos comercializables, que con el tiempo se convirtieron en el elemento bsico de la lnea de productos de Baker Adhesives. Si bien el padre de Baker se haba jubilado haca algunos aos, haba atrado a varios nuevos empleados capacitados y la empresa segua siendo un lder reconocido en los mercados especializados. Las instalaciones de produccin, aunque antiguas, eran fcilmente adaptables y estaban bien mantenidas. Hasta unos pocos aos antes, a Baker Adhesives le haba ido bien econmicamente. Si bien el crecimiento de las ventas nunca haba sido un punto fuerte, los mrgenes eran en general altos y los niveles de ventas estables. La empresa nunca haba empleado deuda a largo plazo y todava no lo hizo. La empresa contaba con una lnea de crdito de un banco local, que siempre haba proporcionado fondos suficientes para cubrir las necesidades a corto plazo. Baker Adhesives deba actualmente alrededor de 180.000 dlares estadounidenses de la lnea de crdito. Baker tena una excelente relacin con el banco, que haba estado con la empresa desde el principio. Pedidos de Novo El pedido original de Novo era para un adhesivo que Novo estaba utilizando en la produccin de una nueva lnea de juguetes para su mercado brasileo. Los juguetes deban ser impermeables y el adhesivo, por tanto, necesitaba propiedades muy especficas. A travs de un amigo en comn, Moreno conoci al agente de compras de Novo. Luego, trabajando con Doug Baker, negoci el pedido original en febrero (la base para el precio de ese pedido original se muestra en el Anexo 38.1). Novo haba aceptado pagar los costos de envo, por lo que Baker Adhesivos simplemente tuvo que entregar el adhesivo en tambores de 55 galones a una instalacin de envo cercana. ANEXO 38.1 | Clculo del precio de Novo en la orden inicial (cifras en dlares estadounidenses a menos que se especifique lo contrario) Notas: El tipo de cambio utilizado en el clculo se obtuvo del Wall Street Journal. Los gastos generales se aplicaron en funcin de las horas de trabajo. El gasto de materias primas se bas en el costo original (valor en libros) de los materiales. En las negociaciones con Novo se utiliz el precio redondeado de BRL 90,15 por galn. As, por el pedido final, a Novo se le factur un total de BRL 90,15 1.210 = BRL 109.081,50. Fuente: Creado por el autor del caso. El nuevo orden propuesto era similar al anterior. Como antes, Novo acord realizar el pago 30 das despus de recibir los adhesivos en el centro de envo. Baker anticip un ciclo de fabricacin de cinco semanas una vez que todas las materias primas estuvieran en su lugar. Todos los materiales estaran asegurados en dos semanas. Teniendo en cuenta cierta flexibilidad, Moreno crea que el pago se recibira aproximadamente tres meses despus de realizar el pedido; Pgina 485, eso fue aproximadamente el tiempo que tom el pedido original. Por esta razn, Moreno esperaba recibir el pago de la nueva orden, suponiendo que se acordara de inmediato, alrededor del 5 de septiembre de 2006. Riesgos cambiarios Con su nueva conciencia de los riesgos cambiarios, Moreno haba recopilado informacin adicional sobre los mercados cambiarios antes. la reunin con Doug Baker. La historia del tipo de cambio dlar-real se muestra en el cuadro 38.2. Adems, los datos de esa exposicin proporcionaron la informacin ms reciente sobre los mercados monetarios y una estimacin de las tasas al contado futuras esperadas (5 de septiembre de 2006) de un servicio de pronstico. ANEXO 38.2 | Informacin sobre tipos de cambio y mercados monetarios Fuente: Elaborado por el autor del caso. Moreno haba discutido sus preocupaciones sobre los cambios en el tipo de cambio con el banco cuando organiz la segunda conversin del pago Novo original. El banco, servicial como siempre, haba descrito dos formas en que Baker poda mitigar el riesgo cambiario de cualquier nueva orden: cobertura en el mercado a plazo o cobertura en los mercados monetarios. Cobertura en el mercado a plazo Los bancos suelen ofrecer a sus clientes tipos de cambio garantizados para el futuro cambio de divisas (tipos a plazo). Estos contratos especificaban una fecha, una cantidad a intercambiar y un tipo de cambio. Cualquier comisin bancaria se incluira en la tasa. Al asegurar un tipo de cambio a plazo para la fecha de un flujo de efectivo denominado en moneda extranjera, una empresa podra eliminar cualquier riesgo debido a las fluctuaciones monetarias. En este caso, la entrada futura prevista de reales por la venta a Novo podra convertirse a una tasa que se conocera hoy. Cobertura en los mercados monetarios En lugar de eliminar el riesgo cambiario mediante un tipo de cambio futuro contratado, una empresa podra realizar cualquier cambio de divisas al tipo de cambio al contado actual conocido. Para hacer esto, por supuesto, la empresa necesitaba convertir los flujos de efectivo futuros esperados en flujos de efectivo actuales. Esto se haca en el mercado monetario pidiendo prestado hoy en moneda extranjera contra una entrada futura esperada o haciendo un depsito hoy en una cuenta extranjera para poder hacer frente a una salida futura. La cantidad a pedir prestada o depositada dependera de las tasas de inters de la moneda extranjera porque una empresa no deseara transferir ms o menos de lo que necesitara. En este caso, Baker Adhesivos pedira prestado en reales contra la futura entrada de Novo. La cantidad que la empresa pedira prestada sera una cantidad tal que el recibo de Novo cubrira exactamente tanto el capital como los intereses del prstamo. Despus de algunas discusiones y negociaciones con el banco y sus afiliados, Moreno pudo conseguir los siguientes acuerdos: El banco de Baker Adhesives haba acordado ofrecer un contrato a plazo para el 5 de septiembre de 2006, a un tipo de cambio de 0,4227 USD/BRL. Una filial del banco, ubicada en Brasil y familiarizada con Novo, estaba dispuesta a conceder a Baker un prstamo real a corto plazo, garantizado por la cuenta por cobrar de Novo, al 26%. Inicialmente, Moreno se sorprendi por esta tasa, que era ms de tres veces la tasa del 8,52% de la lnea de crdito interna de Baker; sin embargo, el banco describi la inflacin histricamente alta de Brasil y los recientes intentos del gobierno de controlar la inflacin con altas tasas de inters. El tipo de inters que haban obtenido era tpico del mercado de la poca. La reunin Doug Baker tard algn tiempo en superar su decepcin. Sin embargo, si las ventas internacionales eran la clave para el futuro de Baker Adhesivos, Baker se dio cuenta de que ya haba aprendido algunas lecciones importantes. Prometi aprovechar esas lecciones mientras l y Moreno centraban su atencin en el nuevo orden Novo. El caso Baker Adhesivos explora el concepto de riesgo de tipo de cambio y la gestin de ese riesgo con una cobertura de contrato a trmino y una cobertura del mercado monetario. Luego de leer el caso y analizar los datos brindados aborda las siguientes preguntas: Cmo se podra gestionar el riesgo de tipo de cambio? Identificar el riesgo y discutir los mecanismos utilizados para su cobertura. Resalte las diversas decisiones operativas y financieras que abordaran el riesgo cambiario. Supongamos que Baker decide tomar la siguiente orden, cmo se podran utilizar los contratos a trmino y las tasas del mercado monetario para cubrir las entradas futuras esperadas? Calcule una cantidad esperada sin ninguna cobertura, luego calcule las coberturas de tasas de contratos a trmino y del mercado monetario. Qu puede decir sobre el costo de eliminar el riesgo cambiario? Con el contrato a plazo y la cobertura del mercado monetario implementados, puede la empresa estar completamente segura de que no habr riesgo cambiario? Identificar y discutir los supuestos implcitos en estas estrategias de cobertura. Existen riesgos residuales que hagan que la cobertura no sea perfecta? Con una estrategia de cobertura implementada, debera Baker aceptar el nuevo pedido? Considere los costos descritos en el caso y cmo pueden ajustarse en funcin del aumento de los costos, as como el impacto del nuevo tipo de cambio. Tenga en cuenta que no todos los costos sern relevantes para este anlisis.