De Principios de Finanzas Gerenciales 14 Edicin, Captulo 14, Caso Interactivo

O'Grady Apparel Company se fund hace casi 160 aos cuando un comerciante irlands llamado Garrett O'Grady aterriz en Los ngeles con un inventario de lonas pesadas, que esperaba vender para tiendas de campaa y cubiertas de vagones a los mineros que se dirigan a los yacimientos de oro de California. En cambio, recurri a la venta de ropa ms resistente.

En la actualidad, O'Grady Apparel Company es un pequeo fabricante de telas y prendas de vestir cuyas acciones cotizan en el mercado OTC. En 2015, la empresa con sede en Los ngeles experiment fuertes aumentos tanto en el mercado nacional como en el europeo, lo que gener ganancias rcord. Las ventas aumentaron de $15,9 millones en 2014 a $18,3 millones en 2015 con ganancias por accin de $3,28 y $3,84, respectivamente.

Las ventas europeas representaron el 29% de las ventas totales en 2015, frente al 24% del ao anterior y solo el 3% en 2010, 1 ao despus del lanzamiento de las operaciones en el extranjero. Si bien las ventas al exterior representan casi un tercio de las ventas totales, se espera que el crecimiento en el mercado interno afecte de manera ms marcada a la compaa. La gerencia espera que las ventas superen los $21 millones en 2016 y se espera que las ganancias por accin aumenten a $4,40. (Las partidas seleccionadas del estado de resultados se presentan en la Tabla 1).

Debido al crecimiento reciente, a Margaret Jennings, la tesorera corporativa, le preocupa que los fondos disponibles no se utilicen al mximo de su potencial. Se espera que los $1,300,000 proyectados de fondos generados internamente para 2016 sean insuficientes para satisfacer las necesidades de expansin de la compaa. La gerencia ha establecido una poltica de mantener las proporciones actuales de la estructura de capital de 25% de deuda a largo plazo, 10% de acciones preferentes y 65% de acciones ordinarias durante al menos los prximos 3 aos. Adems, tiene previsto seguir distribuyendo el 40% de sus beneficios en forma de dividendos. Los gastos de capital totales an no se han determinado.

A Jennings se le han presentado varias oportunidades de inversin competitivas por parte de los gerentes de divisin y de producto. Sin embargo, debido a que los fondos son limitados, se deben tomar decisiones sobre qu proyectos aceptar. En la Tabla 2 se muestra una lista de oportunidades de inversin. Para analizar el efecto del aumento de los requisitos de financiamiento en el costo promedio ponderado del capital (WACC), Jennings se puso en contacto con una importante firma de banca de inversin que proporcion los datos de costos de financiamiento que figuran en la Tabla 3. O'Grady se encuentra en la categora impositiva del 40 %.

TABLA 1

Elementos seleccionados del estado de resultados
	2013	2014	2015	Proyectado 2016
Las ventas netas	$ 13,860,000	$ 15,940,000	$18,330,000	$21,080,000
Beneficios netos despus de impuestos	$1,520,000	$1,750,000	$2,020,000	$2,323,000
Ganancia por accin (EPS)	2.88	3.28	3.84	4.40
Dividendos por accin	1.15	1.31	1.54	1.76

TABLA 2

Oportunidades de inversion
Oportunidad de inversin	Tasa interna de retorno (TIR)	Inversin inicial
A	21%	$400,000
B	19	200,000
C	24	700,000
D	27	500,000
mi	18	300.000
F	22	600.000
GRAMO	17	500,000

TABLA 3

Datos de costos de financiamiento

Deuda a largo plazo: la empresa puede recaudar $700 000 de deuda adicional mediante la venta de bonos a 10 aos, $1000 y tasa de inters anual del 12 % para obtener $970 netos despus de los costos de flotacin. Cualquier deuda en exceso de $700,000 tendr un costo antes de impuestos, r d , del 18%.

Acciones preferentes: Las acciones preferentes, independientemente de la cantidad vendida, se pueden emitir con un valor a la par de $60 y una tasa de dividendo anual del 17%. Obtendr $ 57 por accin despus de los costos de flotacin.

Capital en acciones ordinarias: La empresa espera que sus dividendos y utilidades continen creciendo a una tasa constante de 15% anual. Las acciones de la empresa se venden actualmente a $20 por accin. La empresa espera tener $1,300,000 de utilidades retenidas disponibles. Una vez que se han agotado las utilidades retenidas, la empresa puede recaudar fondos adicionales mediante la venta de nuevas acciones comunes, obteniendo $16 netos por accin despus de la subvaloracin y los costos de flotacin.

HACER

a. Sobre los rangos relevantes anotados en la siguiente tabla, calcule el costo despus de impuestos de cada fuente de financiamiento necesaria para completar la tabla.

fuente de capital	Rango de nueva financiacin	Costo despus de impuestos (%)
Deuda a largo plazo	$0$700,000	_________
	$700,000 y ms	_________
Acciones preferentes	$0 y superior	_________
acciones ordinarias	$0$1,300,000	_________
	$1,300,000 y ms	_________

b.

(1) Determinar el punto de quiebre asociado con el capital comn. Un punto de quiebre representa el monto total de financiamiento que la empresa puede obtener antes de que desencadene un aumento en el costo de una fuente de financiamiento en particular. Por ejemplo, O'Grady planea utilizar un 25% de deuda a largo plazo en su estructura de capital. Entonces, por cada $1 de deuda que usa la empresa, usar $3 de otras fuentes de financiamiento (entonces, el financiamiento total es de $4, y debido a que $1 proviene de la deuda a largo plazo, su participacin en el total es el 25% deseado). En la tabla 3, vemos que despus de que la empresa obtiene $700 000 en deuda a largo plazo, el costo de esta fuente de financiamiento comienza a aumentar. Por lo tanto, la empresa puede recaudar un capital total de $2,8 millones antes de que aumente el costo de la deuda ($700 000 en deuda ms $2,1 millones en otras fuentes para mantener la proporcin del 25% de la deuda), y $2,8 millones es el punto de quiebre de la deuda. Si la firma quiere mantener una estructura de capital con 25% de deuda a largo plazo y adems quiere recaudar ms de $2.8 millones en financiamiento total, requerir ms de $700,000 en deuda a largo plazo, y disparar el mayor costo de la deuda adicional que emite ms all de $700,000.

(2) Usando los puntos de quiebre desarrollados en la parte (1), determine cada uno de los rangos de financiamiento nuevo total sobre los cuales el costo de capital promedio ponderado (WACC) de la empresa permanece constante.

(3) Calcule el costo de capital promedio ponderado para cada rango de financiamiento nuevo total. Dibuje un grfico con el WACC en el eje vertical y el dinero total recaudado en el eje horizontal, y muestre cmo el WACC de la empresa aumenta en "pasos" a medida que aumenta la cantidad de dinero recaudado.

C.

(1) Ordene las oportunidades de inversin descritas en la Tabla 2 de mayor a menor rendimiento y trace una lnea en el grfico que dibuj en la parte (3) anterior que muestre cunto dinero se requiere para financiar las inversiones, comenzando con el mayor rendimiento y siguiendo con el ms bajo. En otras palabras, esta lnea trazar la relacin entre la TIR de las inversiones de la empresa y el financiamiento total requerido para realizar esas inversiones.

(2) Cul, si alguna, de las inversiones disponibles recomendara que la empresa aceptara? Explica tu respuesta.

d.

(1) Suponiendo que los costos de financiamiento especficos no cambien, qu efecto tendra en sus hallazgos anteriores un cambio a una estructura de capital ms apalancada que consiste en 50% de deuda a largo plazo, 10% de acciones preferentes y 40% de acciones ordinarias? ( Nota: Vuelva a trabajar las partes b y c usando estas ponderaciones de estructura de capital).

(2) Qu estructura de capital, la original o esta, parece mejor? Por qu?

mi.

(1) Qu tipo de poltica de dividendos parece emplear la empresa? Parece apropiado dado el crecimiento reciente de las ventas y las utilidades de la empresa y dadas sus oportunidades de inversin actuales?

(2) Recomendara una poltica de dividendos alternativa? Explicar. Cmo afectara esta poltica a las inversiones recomendadas en la parte c (2)?