Estudio de caso: La oferta de Dow por Rohm and Haas

1. Por qu Dow quiere comprar Rohm and Haas (ROH)? Cul es el fundamento estratgico detrs de esta fusin?

2. Estimar el precio de las acciones independientes (es decir, sin sinergias) de ROH segn las previsiones de flujo de efectivo originales en el momento del anuncio del acuerdo. Cmo se compara su estimacin con el precio de las acciones de ROH previo al anuncio?

3. Estimar el valor de las sinergias de costos de la fusin.

4. En julio de 2008, Dow ofreci 78 dlares en efectivo por cada accin de ROH. Utilizando sus estimaciones del precio de las acciones independientes de ROH y el valor de las sinergias de costos de la fusin, junto con las sinergias de crecimiento mencionadas en el caso, calcule las ganancias netas para los accionistas de Dow y los accionistas de ROH, respectivamente, bajo este acuerdo. Cun sensibles son estas estimaciones a las sinergias de crecimiento que predice Dow?

5. Reestimar el precio de las acciones independientes de ROH segn las previsiones de flujo de efectivo revisadas en febrero de 2009. Supongamos que tambin asumimos una reduccin del 20% en las estimaciones de sinergia total. Cules son las ganancias netas para los accionistas de Dow si continan con el acuerdo?

6. Cules son las implicaciones para Dow de las siguientes disposiciones del acuerdo de fusin: (a) tarifa de cotizacin; (b) clusula MAE; y (c) condiciones de cierre? Por qu cree que Dow acept estas disposiciones?

7. Evaluar los cursos de accin de los principales actores a principios de febrero de 2009. (a) Cmo debera resolver el juez Chandler esta disputa legal? (b) Debera el CEO de ROH, Raj Gupta, presionar para cerrar o renegociar el acuerdo? (c) Qu debera hacer el director ejecutivo de Dow, Andrew Liveris (a la luz de las probables respuestas de Raj Gupta y el juez Chandler)? Debera completar el acuerdo al precio de 78 dlares por accin, o renegociar algunos de los trminos del acuerdo (cules?), o litigar para rescindir el acuerdo?

las siguientes suposiciones/instrucciones adicionales en su anlisis:

Trate el final del ao fiscal 2008 como fecha 0 a efectos de valoracin.

El clculo del WACC en el Anexo 7B se basa en una tasa impositiva del 35%. Debe volver a calcular el WACC basndose en la tasa impositiva efectiva de ROH del 26% (consulte el Anexo 7A).

Los ahorros de costos antes de impuestos derivados de la fusin son los siguientes: 400 millones de dlares en 2009, 600 millones de dlares en 2010, 800 millones de dlares en 2011 y una tasa de crecimiento perpetuo del 2% anual despus de 2011.

El caso menciona un costo de 1.300 millones de dlares para lograr las sinergias de costos. Supongamos que esto se divide en partes iguales entre 2008 y 2009.

La entidad fusionada tiene el mismo costo de capital no apalancado (ru) que ROH y una tasa impositiva efectiva del 35%. Ignore los escudos fiscales por intereses generados por la nueva emisin de deuda y suponga que se anulan con el aumento de los costos de crisis esperados.

Supongamos que el valor de las sinergias de crecimiento es de 2.300 millones de dlares (este es el promedio del rango de 2.000 a 2.600 millones de dlares mencionado en el estudio de caso).