Fly-by-Night Airlines es una importante compaa area comercial que ofrece servicio de pasajeros entre la mayora de las grandes ciudades de los Estados Unidos. Una de sus rutas ms rentables es entre Los ngeles y Nueva York. La competencia en esta ruta es intensa y James Baron, supervisor de operaciones transcontinentales de Fly-by-Night, est considerando mejorar la calidad de la flota de aeronaves utilizadas en la ruta Los ngeles Nueva York. Como lo ha hecho en el pasado, Fly-by-Night planea comprar todos sus aviones a P&J Aircraft Company. P&J comercializa tres aviones: (1) el viejo y confiable PJ-1, durante los ltimos diez aos el caballo de batalla de la industria de las aerolneas; (2) el PJ-2 que se presentar prximamente, actualmente en la etapa de vuelo de prueba; y (3) el PJ-3 tecnolgicamente avanzado, an en la etapa de diseo. Aunque PJ-2 y PJ-3 no estarn disponibles para el servicio hasta el futuro, P&J ahora est tomando pedidos de contingencia para estos aviones. Para que Fly-by-Night tenga alguna esperanza de una pronta entrega, debe ordenar los aviones hoy, aunque no aceptar la entrega ni los pagar hasta algn momento en el futuro. Fly-by-Night est muy interesado en los modelos ms nuevos porque son ms eficientes en combustible y menos contaminantes, requieren menos mantenimiento y son mucho ms silenciosos que el antiguo PJ-1. Fly-by-Night utiliza actualmente cinco aviones PJ-1 para dar servicio a su ruta Los ngeles - Nueva York. Estos aviones se compraron hace 10 aos a un costo de $15 millones por avin; cada uno se deprecia en lnea recta hasta un valor de rescate de cero durante una vida econmica de 25 aos a partir de la fecha de compra. Cada avin PJ-1 podra venderse actualmente a un valor de mercado de 8 millones de dlares. Se espera que este precio de mercado para el PJ-1 baje a $5 millones al final del tercer ao y a $3 millones al final del sexto ao. James Baron est considerando reemplazar los aviones PJ-1 con el PJ-2 o el PJ-3. El PJ-2 estar disponible para su entrega en tres aos y podra generar su primer flujo de efectivo del servicio comercial en el cuarto ao. El PJ-3 estar disponible para su entrega en seis aos y podra generar su primer flujo de caja en el sptimo ao. Para ayudarlo a tomar esta decisin, James Baron desea conocer los valores presentes netos de tres opciones de inversin diferentes. Para todas las opciones, utiliza un horizonte de planificacin de 15 aos. Segn la opcin A, la empresa continuar usando los PJ-1 durante tres aos ms, los reemplazar con los PJ-2 al final del tercer ao y utilizar estos PJ-2 durante el resto del horizonte: 12 aos. La opcin B es la misma que la opcin A, excepto que en lugar de continuar usando los PJ-2 por el resto del horizonte, estos aviones sern reemplazados al final del sexto ao por los PJ-3, que luego se usarn para el resto del horizonte: 9 aos. Segn la opcin C, la empresa continuar usando su flota actual de PJ-1 durante 6 aos, los reemplazar con PJ-3 al final del sexto ao y usar estos PJ-3 por el resto del horizonte: 9 aos. . El precio de compra del PJ-2 dentro de tres aos ser de 20 millones de dlares. Este costo se depreciar en lnea recta durante 12 aos hasta un valor de rescate de $8 millones. Se espera que el PJ-2 tenga un valor de mercado en el sexto ao de $18 millones. Dentro de seis aos, cuando el PJ-3 est disponible, costar 30 millones de dlares por avin y se depreciar de forma lineal durante nueve aos hasta un valor de recuperacin de 12 millones de dlares. Para ayudarlo a tomar esta decisin, James Baron obtuvo los datos que se muestran en los Anexos 1 y 2 de los ingenieros aeroespaciales de P&J y de los economistas de transporte de Fly-by-Night.

ANEXO 1 Fly-by-Night Airlines Datos de operacin de los aviones P&J (valor esperado por avin) PJ-1 PJ-2 PJ-3 1. Consumo de combustible (galones/vuelo entre LA y NY) 4000 3000 2000 2. Tiempo de mantenimiento (mantenimiento das/ao) 40 30 20 3. Costos de mejoramiento* (dlares/ao de operacin) 100,000 50,000 16,666.67 4. Capacidad por avin 200 250 350 * Incluye gastos por reduccin de ruido y contaminacin, mejoras en seguridad, etc. Las cifras del PJ- 2 aplican al final del ao 4, y las del PJ-3 al final del ao 7.

FIGURA 2 Fly-by-Night Airlines Airlines Datos econmicos para la industria de las aerolneas 1. Los costos de combustible sern de $0.55 por galn para fin de ao y crecern a una tasa anual esperada constante de 9% por ao. 2. Para todos los aviones: para fin de ao los costos de mantenimiento sern de $60,000 por da que el avin est en mantenimiento. Los costos de mantenimiento crecern a una tasa anual esperada constante de 5% por ao. 3. Los costos de actualizacin crecern a una tasa anual esperada constante de 8% por ao para cada avin. Datos econmicos para la ruta Los ngeles Nueva York* 1. Factor de carga de pasajeros Avin 0,95 (cae a 0,92 despus de que el fabricante introduce el PJ-2 o el PJ-3) PJ-1 0,90 PJ-2 0,82 Capacidad de pasajeros del PJ-3 de avin Nmero promedio de pasajeros por vuelo Factor de carga de pasajeros = 2. Nmero de vuelos de ida Los ngeles Nueva York por ao 300 PJ-1 320 PJ-2 335 PJ-3 3. El precio promedio de un boleto de ida entre Los ngeles y Nueva York ser de $400 para fin de ao y se espera que crezca a una tasa anual constante del 4%. El precio del billete sigue siendo el mismo independientemente del avin que se utilice. 4. Los gastos administrativos y de personal (p. ej., piloto, asistente de vuelo, salarios de agentes de boletos) representan actualmente, y se espera que continen siendo, el 77% de los ingresos por boletos. *

Se supone que todas las cifras para las que no se especifican las tasas de crecimiento permanecen constantes a lo largo del tiempo. Las diferencias en el nmero de vuelos por ao se deben a las diferencias en el tiempo dedicado al mantenimiento y la mejora. Los factores de carga de pasajeros provienen de un anlisis cuidadoso de las condiciones futuras de demanda y oferta y el grado de competencia en la ruta Los ngeles - Nueva York. Los economistas de transporte de Fly-by-Night creen que es muy probable que los principales competidores que prestan servicio en esta ruta eventualmente se conviertan a los aviones ms nuevos y que, para seguir siendo competitivos, Fly-by-Night eventualmente tendr que hacer lo mismo. No estn seguros de si el PJ-2 o el PJ-3 se convertirn en el avin ms popular, pero creen que adivinar correctamente qu avin ganar la aceptacin a largo plazo por parte del pblico volador puede ser la clave para cualquier cambio en la participacin de mercado en esta ruta. . Es probable que el precio futuro del combustible sea el determinante clave de la futura eficiencia relativa de estos dos paneles. En general, sin embargo, los economistas creen que ser muy difcil para las empresas que operan en la carrera Los ngeles-Nueva York cambiar sustancialmente su participacin de mercado en el futuro. James Baron ha hecho una lista de otra informacin que considera relevante para esta decisin. En primer lugar, para conservar una licencia para la ruta Los ngeles Nueva York, una agencia reguladora del gobierno federal requiere que las aerolneas asignen suficientes aeronaves a la ruta para dar servicio a un mnimo de 300.000 pasajeros por ao. En segundo lugar, dado que tanto el avin PJ-2 como el PJ-3 an no se han utilizado en servicio comercial, es probable que sus costos y cifras operativas sean ms inciertos que los del PJ-1, al menos hasta que se eliminen los errores. Por esta razn, James Baron ha decidido utilizar una mayor tasa de descuento ajustada por riesgo o costo de capital para los flujos de efectivo esperados generados por los aviones PJ-2 y PJ-3. Sus opciones de tasas de descuento son: Costo de capital apropiado del avin PJ-1 10 % PJ-2 12 % PJ-3 15 % James Baron ha decidido descontar todos los costos de compra de aviones o valores de rescate al 15 por ciento. Finalmente, la tasa impositiva marginal de la empresa es del 50 por ciento.

PREGUNTAS 1. Si Fly-by-Night decide actualizar su flota usando exclusivamente el PJ-2, cuntos aviones PJ-2 necesitar comprar para cumplir con la regulacin del gobierno federal que requiere que una aerolnea que opere en la ruta Los ngeles Nueva York ruta tiene la capacidad de transportar un mnimo de 300.000 pasajeros por ao? Si la empresa decide usar exclusivamente PJ-3, cuntos aviones PJ-3 necesitar comprar para cumplir con esta regulacin federal? (Observe que el nmero real de pasajeros que Fly-by-Night espera transportar es ligeramente mayor si utiliza el PJ-2 o el PJ-3 que los que actualmente transporta utilizando el PJ-1. La razn es que los aviones de mayor capacidad permitirn para eliminar algunos de los problemas de exceso de reservas que ahora enfrenta con el PJ-1 durante los perodos de vacaciones. Sin embargo, la gerencia siente que Fly-by-Night no puede aumentar significativamente su cantidad de pasajeros comprando una mayor capacidad).

2. Calcule el valor presente neto para la opcin A. Primero calcule los ingresos por boletos que se generaran cada ao durante el horizonte de 15 aos. Luego calcule los costos operativos totales que se generaran en cada ao durante el mismo horizonte. Los costos operativos incluyen combustible, mantenimiento, mejoras y gastos de personal. Finalmente, calcule el flujo de efectivo total para cada ao. Si la empresa sufre una prdida en cualquier ao en sus operaciones de Los ngeles Nueva York, suponga que tiene otros ingresos en ese ao de los cuales se puede deducir la prdida para efectos fiscales. No olvide agregar las compras de aviones nuevos y los valores de rescate despus de impuestos de los aviones viejos y otros flujos de efectivo incrementales relevantes, por ejemplo, costos de oportunidad, etc.

3. Calcule el valor actual neto de la opcin B de manera similar.

4. Calcule el valor presente neto de la opcin C de manera similar.

5. Qu pasara con el VAN de cada opcin si la tasa de inflacin aumentara? (No es necesario calcular, explique brevemente).

6. Qu opcin de inversin es ms valiosa y qu debera hacer James Baron si quiere maximizar el valor de los accionistas?