Navidale, una empresa de ingeniera que cotiza en bolsa, fabrica plantas y maquinaria a gran escala para empresas industriales. Hasta hace diez aos, Navidale Limited sigui una estrategia de crecimiento orgnico. Desde entonces, ha seguido una poltica agresiva de adquisicin de empresas de ingeniera ms pequeas, que considera que han desarrollado nuevas tecnologas y mtodos que podran utilizarse en sus procesos de fabricacin. Sin embargo, se estima que slo entre el 30% y el 40% de las adquisiciones realizadas en los ltimos diez aos han logrado incrementar el valor de la empresa para el accionista.

Navidale Limited actualmente est considerando adquirir Lochinvar, una empresa que no cotiza en bolsa, que tiene tres departamentos. El Departamento A fabrica maquinaria para empresas industriales, el Departamento B produce artculos elctricos para el mercado minorista y el Departamento C, ms pequeo, opera en la industria de la construccin. Tras la adquisicin, el Departamento A pasar a formar parte de Navidale, ya que contiene las nuevas tecnologas que busca Navidale, pero los Departamentos B y C se separarn, se vendern los activos adjuntos al Departamento C y el Departamento B se escindir en una nueva empresa denominada Ndege Co.

A continuacin se presentan extractos de la informacin financiera de las dos empresas para el ao que finaliz el 30 de abril de 2014.

	Navidale Co. millones de R	Lochinvar Co. millones de R
Los ingresos por ventas	790.2	124.6
Utilidad antes de depreciacin, intereses e impuestos (PBDIT)	244.4	37.4
Inters	13.8	4.3
Depreciacin	72.4	10.1
Beneficio antes de impuestos	158.2	23.0
Activos no corrientes	723.9	98.2
Activos circulantes	142.6	46.5
7% bono no garantizado	-	40,0
Otros pasivos corrientes y no corrientes	212.4	20.2
Capital social (50/accin)	190.0	20.0
Reservas	464.1	64.5

Participacin de los activos corrientes y no corrientes y las ganancias de los tres departamentos de Navidale Co:

	Departamento A	Departamento B	Departamento C
Participacin de activos corrientes y no corrientes	40%	40%	20%
Shere de PBDIT y beneficio antes de impuestos	50%	40%	10%

Otra informacin

(i) Se estima que para el Departamento C, el valor de realizacin de sus activos no corrientes es el 100% de su valor en libros, pero el valor de realizacin de sus activos corrientes es slo el 90% de su valor en libros. Los costos relacionados con el cierre del Departamento C se estiman en R3 millones .

(ii) Los fondos recaudados por la enajenacin del Departamento C se utilizarn para pagar otros pasivos corrientes y no corrientes de Lonchivar Co.

(iii) Ndege Co. se har cargo del bono no garantizado del 7 % . Se puede suponer que el valor de mercado actual del bono es igual a su valor en libros.

(iv) En la actualidad, alrededor del 10% del PBDIT del Departamento B proviene de las ventas realizadas al Departamento C.

(v) El costo de capital de Ndege Co se estima en 10%. Se estima que en el primer ao de operacin, los flujos de efectivo libres a la firma de Ndege Co crecern un 20% y luego un 5,2% anual a partir de entonces.

(vi) La tasa impositiva aplicable a todas las empresas es del 20 %, y Ndege Co puede reclamar el 10 % de depreciacin permitida de impuestos sobre sus activos no corrientes. Se puede suponer que la cantidad de depreciacin permitida para impuestos es la misma que la inversin necesaria para mantener las operaciones de Ndege Co.

(vii) El precio actual de las acciones de Navidale Co es R3 por accin y se estima que la relacin precio-beneficio (PE) de Lochinvar Co es un 25 % ms alta que la relacin PE de Navidale Co. Despus de la adquisicin, cuando el Departamento A pase a formar parte de Navidale Co, se estima que la relacin PE de Navidale Co aumentar un 15 %.

(viii) Se estima que las ganancias anuales despus de impuestos de la compaa combinada aumentarn en

R7 millones debido a los beneficios de sinergia resultantes de la combinacin de Navidale Co y el Departamento A.

Requerido:

4.1 Estimar, mostrando todos los clculos pertinentes, la prima mxima que podra pagar Navidale Co para adquirir Lonchivar Co, explicando el enfoque adoptado y las suposiciones realizadas. (14 puntos)

4.2 Discutir las posibles acciones que Navidale Co podra tomar para reducir el riesgo de que la adquisicin de Lochinvar Co no aumente el valor para los accionistas (7)