Soru 7'de takldm. Her bir projenin Net Bugnk deerini nasl hesaplayacamdan emin deilim. Bu, 7. soruya kadar bana ve kendi almam iin salanan tm bilgilerdir.

Sophia ksa sre nce Great Wall Co. tarafndan kk bir bte analisti olarak ie alnd. Risk Sermayesi Blm'nde alyor ve sermaye bteleme projelerini deerlendirmesi iin verildi. Analizini ve tavsiyesini sermaye bteleme komitesine vermelidir.

Sermaye Bteleme Projeleri

Aada listelenen drt sermaye bteleme projesinden birini semelidir:

tablo 1

T	A	B	C	D
0	(16.000.000)	(20.000.000)	(19.000.000)	(18.000.000)
1	5.500.000	7.000.000	8.200.000	9.000.000
2	5.500.000	8.000.000	8.200.000	7.000.000
3	7.000.000	8.000.000	5.200.000	6.000.000
4	7.000.000	1.000.000	5.200.000	5.000.000
Risk	Dk	Ortalama	Yksek	Ortalama

Tablo 1, her proje iin beklenen vergi sonras iletme nakit aklarn gstermektedir. Tm projelerin 4 yllk bir mre sahip olmas beklenmektedir. Projelerin boyutu (ilk yatrmn maliyeti) farkldr ve nakit ak modelleri farkldr. Ayrca yukardaki tabloda belirtildii gibi risk bakmndan da farkllk gsterirler.

Sermaye btesi 20 milyon dolar ve projeler birbirini dlyor.

Sermaye Yaplar

Great Wall Co., optimal olduu dnlen aadaki sermaye yapsna sahiptir:

Bor	%40
Tercih Edilen Sermaye	%10
adi hisse senedi	%50
	100%

Sermaye maliyeti

Sophia, projeleri deerlendirmek iin her birinin sermaye maliyetini belirlemesi gerektiini biliyor. Kendisine, greviyle ilgili olacana inand aadaki veriler verildi.

(1)Firmann vergi oran %30'dur.

(2) Great Wall Co., vadesine 10 yl vadeli %13'lk alt aylk kuponlu tahvil ihra etmitir. u anki ilem fiyat 1.206 dolar.

(3) Firma, nominal deeri 100 ABD Dolar olan ve cari piyasa fiyat 110 ABD Dolar olan yllk %9 temett deyen baz imtiyazl hisse senetleri ihra etmitir.

(4) Firmann hisseleri u anda hisse bana 68$'dan satlyor. Son temett (D ₀ ) 4 dolard ve temettlerin %8'lik sabit bir oranda artmas bekleniyor. Hazine menkul kymetinin sunduu mevcut risksiz getiri %2,5, piyasa portfynn getirisi ise %10,5'tir. Great Wall Co.'nun beta srm 1.5'tir.

(5) Firma, yksek riskli projeler iin genel WACC'ye %2,5 ekleyerek ve dk riskli projeler iin %2,5 kararak proje WACC'sini riske gre ayarlar.

Analiz

1. Firmann bor maliyeti nedir?

Verilen: Great Wall Co. vadesine 10 yl vadeli %13'lk alt aylk kuponlu tahvil ihra etti. Mevcut ilem fiyat 1.206 $

Mevcut bor zerinden YTM hesaplanarak tahmini bor maliyeti.

N= 10 yl x 2(alt aylk bileik)=20;PMT= .13x1000$= 13/2=65$; PV= -1.206$; GD=1000$; CPT I/Y=%4,87 x 2 = %9,74 = R _D

2. Great Wall Co. iin tercih edilen hisse senedinin maliyeti nedir?

Verilen : Firma, nominal deeri 100 ABD Dolar olan ve cari piyasa fiyat 110 ABD Dolar olan yllk %9 temett deyen baz imtiyazl hisse senetleri ihra etmitir.

RP = D / P ₀

P0=110 D= .09x100= 9

9/110=.08x100 = %8,18 = R _PS

3. Adi sermaye maliyeti

(1) CAPM yaklam kullanlarak adi sermayenin tahmini maliyeti nedir?

Verilen: Firmann hisseleri u anda hisse bana 68 dolardan satlyor. Son temett (D ₀ ) 4 dolard ve temettlerin %8'lik sabit bir oranda artmas bekleniyor. Hazine menkul kymetinin sunduu mevcut risksiz getiri %2,5, piyasa portfynn getirisi ise %10,5'tir. Great Wall Co.'nun beta srm 1.5'tir.

_RE = _Rf + _E x ( _{RM Rf} ) ; Risksiz oran= R _f Piyasa riski primi= (R _M ) R _f Hisse senedinin sistematik riski=

%2,5+1,5 x (%10,5-%2,5)= %14,5

(2) DCF yaklam kullanlarak adi sermayenin tahmini maliyeti nedir?

R _E = D ₁ /P ₀ + g D ₁ = D ₀ x (1+g) g=%8, P ₀ =$68, D ₀ =$4

4 x (1+.08)= 4.32

(4,32 / 68) +,08= %14,35

(3) zkaynak maliyeti iin nihai tahmin nedir?

(14,5 + 14,35) / 2 = %14,43 = _RE

4. Great Wall Co.'nun genel WACC'si nedir?

Verilen: Borcun arl= W _D =.40; Tercih edilen sermayenin arl=W _PS =.10; z sermayenin arl=W _E =.50

WACC = B _E x R _E + W _D x R _D +W _PS x R _PS x (1-T _C )

(.5 x .1443) + .4 x (.0974) + (.1 x .0818) x (1-.30)

WACC=%11,68

5. Firmann, projelerinin her biri iin engel oran olarak tek bir genel WACC'yi kullanmas gerektiini dnyor musunuz? Aklamak.

Hayr, firma genel WACC'yi kullanmamaldr. WACC, her projenin deien risk derecelerine gre ayarlanmamtr.

6. Her proje iin WACC nedir? Saysal zmlerinizi Tablo 2'ye yerletirin.

Yksek Risk WACC= %2,5+%11,68= %14,18 Ort Risk=%11,68 Dk Risk = %11,68 - %2,5 = %9,18

7. Her proje iin tm ilgili sermaye bteleme ltlerini hesaplayn ve saysal zmlerinizi Tablo 2'ye yerletirin. Nakit aklarndan yzdeleri hesaplamak iin Excel'de IRR formln kullandm.

Tablo 2

	A	B	C	D
WACC	%9.18	%11,68	%14,18	%11,68
NBD
IRR	%19	%9	%17	%21

Risk Dk Ortalama Yksek Ortalama

8. Yaygn olarak kullanlan sermaye bteleme ltleri hakknda yorum yapn. Sralama atmalarnn altnda yatan neden nedir? Hangi kriter en iyisidir ve neden?

9. Hangi projeler kabul edilemez ve neden?

10. Kabul edilebilir projeleri Sophia'nn seim kriterlerine gre sralayn.