Walt Disney Company'nin Uyuyan Gzel Tahvilleri

Temmuz 1993'te, Walt Disney Company 300.000.000 $'lk birinci snf tahvil (tahvil) ihra etti. Tahviller, alt ayda bir denecek %7,55 faiz oran tayordu ve "par" olarak fiyatlandrld. Verildii tarihten tam 100 yl sonra, 15 Temmuz 2093'te geri denmeleri gerekiyordu. Bununla birlikte, irketin tercihine bal olarak, tahviller 15 Temmuz 2023'ten sonra veya ihra tarihinden 30 yl sonra herhangi bir zamanda (tamamen veya ksmen) geri denebilir.

Efsaneye gre popler bir Disney animasyon filminin kahraman ve peri masal prensesi Beauty, 100 yl boyunca sihirli bir atoda bylenmi bir ekilde uyudu. Disney'in 100 yllk tahvillerine hemen "Uyuyan Gzeller" ad verildi.

Sorun, tccarlar ve portfy yneticileri arasnda ok fazla yoruma neden oldu.

Pacific Management Company'de sabit getirili yatrmlar bakan William Gross, "Bu lgnlk" dedi. "Coney Adas'nn son 50 yldaki gidiatna bakn ve elence parklarna ne olduunu grn."1

Piper Capital Management'ta sabit getirili aratrma bakan Scott Jacobson, tahvillerin mterileri iin ok riskli olduunu dnyordu, ancak "irket hazine grevlileri bundan paay syrabiliyorsa, neden olmasn?"2

Dierleri, tahvillerin baarl satn Disney Company'ye ve ABD ekonomi politikasna bir gvenoyu olarak yorumlad. Disney'in kurumsal iletiim bakan Tom Deegan, "Bu, insanlarn Fare'nin 100 yl sonra hala ark syleyip dans edeceine inandn gsteriyor" dedi.3 Ve Federal Rezerv Ynetim Kurulu Bakan Alan Greenspan, tahvilleri " ekonomimizi ve mali piyasalarmz bu kadar alt st eden uzun vadeli enflasyon beklentilerinin daha nemli gstergeleri geriliyor gibi grnyor... ok iyi bir iaret."4

1992 ve 1993'te uzun vadeli faiz oranlar derken, irketler ve yatrmclar ok uzun vadeli vadelere yeniden ilgi gstermeye baladlar. Tennessee Valley Authority (bir hkmet-

sahip olduu hidroelektrik enerji irketi) Nisan 1992'de 50 yllk bir tahvil satt. Ford, Boeing, Texaco ve Conrail, 1993'te kendi 50 yllk ihralaryla (saygsz bir ekilde "Methuselah" tahvilleri olarak adlandrld) izledi.

Disney tahvilleri, Chicago & Eastern Railroad'un (Union Pacific'in bir yan kuruluu) 2054'te denmesi gereken %5 tahvil ihra ettii 1954'ten beri ihra edilen ilk 100 yllk tahvillerdi. Ancak, en uzun sreli sorumluluk dl Kanada Pasifik'e gitti. Toronto Gray ve Bruce Demiryolu tarafndan 1883'te ihra edilen ve 2883'te geri denecek olan 1.000 yllk tahvilin %4'n deyen irket!5

100 yllk tahvil fikri kurumsal bir yatrmcdan geldi. Wall Street Journal'da bildirildii zere, bir kurum, ksa vadeli varlklarn dengelemek ve portfynn sresini uzatmak iin 100 yllk bir irket tahvili talebinde bulunmak zere Morgan Stanley'e bavurdu. Bu nedenle, baz gzlemcilere gre, 100 yllk tahviller "bilgisayar ekranlaryla dolu skk odalara tktrlm kantitatif analistler tarafndan tasarland."6

hra, 20 Temmuz 1993'te 30 yllk gsterge Hazine bonosunun %0,95'i (95 baz puan) getiri salayacak ekilde fiyatland. Analistler, bunun Disney'in 30 yllk tahvil karm olsayd deyeceinden %0,15 ila %0,20 daha fazla olduunu tahmin ediyor. Ve Disney, 30 yl sonra tahvilleri nominal deerin %103,02'si karlnda geri arma hakkna sahipti. Bylece 30 yl sonra, irket her iki dnyann da en iyisine sahip oldu. Mevcut faiz oranlar dk olsayd, tahvilleri arabilir ve daha ucuz bir ihrala deitirebilirdi. Ancak faiz oranlar yksek olsayd, tahviller 70 yl daha %7.55 demeye devam ederek darda kalabilirdi!

Tahviller Moody's tarafndan Aa3 ve Standard & Poor's tarafndan AA- olarak derecelendirildi. Talep o kadar canlyd ki irket, ihra boyutunu 150 milyon dolardan 300 milyon dolara ikiye katlad.

Disney teklifinin e yneticisi olarak Merrill Lynch, ok uzun vadeli tahvillere olan ilginin tatn fark etti. Merrill Lynch & Co.'nun genel mdr Grant Kvalheim'a gre, "Coke'a gittik ve onlara [Disney] tahvillerini gsterdik."7 gn sonra Coca-Cola Co. kendi 100 yllk ihracyla piyasaya kt. 150 milyon dolar. Coca-Cola 100 yllk tahvilleri, %7.455 veya referans Hazine'nin sadece 80 baz puan getirisine gre fiyatlandrld, ancak Disney tahvillerinin aksine geri arlabilir deildi.

Hem Disney hem de Coca Cola tahvillerinin birincil alclar byk kurulular, zellikle sigorta irketleri ve belirli ykmllkleri olan emeklilik fonlaryd. Ayrca baz Wall Street evlerinin tahvilleri bileen paralarna ayrmay ve paralar ayr ayr satmay avantajl bulacana dair speklasyonlar da vard.

Haftann sonunda profesyoneller, iki 100 yllk tahvil ihracnn bir trendin gstergesi olup olmad ve (Greenspan'n iddia ettii gibi) ekonomiye olan gvenin kant m, yoksa skc bir Temmuz haftasn canlandran sadece iki yenilik maddesi mi olduu konusunda hl blnm durumdalar. , herkes tatile kmadan nce!

Sorular

1. Uyuyan Gzeller ile ilgili nakit demeler nelerdir? hra edilen 100 dolarlk tahvil bana kim ne kadar ve ne zaman alr? u tarihleri gz nnde bulundurun: ihra tarihi, teslim tarihi, birinci, ikinci vb. faiz demelerinin tarihi, vade tarihi. (Tahvillerin 2093'e kadar denmemi kaldn varsayalm.)

2. Birka alma sayfas ieren Uyuyan Gzel Excel alma Kitabn an. Temel Elektronik Tabloya ift tklayn. Uyuyan Gzeller'de her yl yaplan demelerin ve yllarn bir listesini ierir. (Basitlik asndan, ABD tahvillerinin geleneksel olarak alt ayda bir faiz dedii gereini gz ard ediyoruz.) Excel'deki NPV ilevi, belirli bir faiz oran iin nakit ak aklarnn deerlerini hesaplar. imdiki Deer balkl bir kutudaki F15 hcresi, forml ierir ve tahvillerin sonu fiyatn gsterir. Fiyat hesaplamak iin hangi faiz oran kullanld? %7,55'in zerinde miydi yoksa altnda myd?

3. Varsayalm ki Uyuyan Gzeller satldktan sonraki gn, geerli faiz oran bir yzde puan, yani %7,55'ten %8,55'e ykseldi.

A. Hangi olaylar byle bir deiiklie neden olabilir?

B. Uyuyan Gzeller'in yeni fiyat ne olacak?

4. Faiz oran bir puan derse Uyuyan Gzeller'in fiyat ne olur?

5. alma Kitabndaki bir sonraki tabloya Faiz Oranlar ad verilir. Faiz Oranlar elektronik tablosundaki D Stunu, %2 ile %20 arasnda deien bir faiz oranlar listesi ierir.

A. Bu, 100 yllk bir ufukta dikkate alnmas gereken makul bir faiz oranlar aral m?

B. Gsterilen faiz oranlarnn her biri iin Uyuyan Gzellerin deerini hesaplayn.

(pucu: E6 Hcresindeki NPV formln kopyalayn. E7'den E27'ye kadar olan Hcrelere forml yaptrn. Formldeki nakit ak aknn "mutlak" olduuna, yani her hcre referansnn nnde bir $ iareti olduuna dikkat edin.)

6. alma Kitabndaki bir sonraki sayfaya "Olgunluk" ad verilir. lk stun, Temel Elektronik Tablo ile ayndr. Bir sonraki stun, Uyuyan Gzel'e benzeyen ancak yalnzca 10 yl sren ("Uyuyan Gzel") bir bono iin nakit aklarn ierir. Stun F, Temel Elektronik Tablodaki ile ayn faiz oranlar listesini ierir. Stun G ve H, farkl faiz oranlarna karlk gelen Uyku ve Uyuklama tahvillerinin fiyatlarn ierir. (5. Soruya verdiiniz cevaplar F Stunundaki deerlerle karlatrabilirsiniz.)

A. %7,55'lik balang faiz oranyla Sleeping and Napping bonolarnn fiyatlarn karlatrn. Neden aynlar? Bu, faiz oranlar %7,55 civarnda kalrsa, Uyuyan Gzeller'in zaman getike beklenen fiyat yolu hakknda ne sylyor?

B. Faiz oranlarnn nmzdeki iki yl boyunca lgnca dalgalandn ve ardndan yeniden %7,55 civarnda sabitlendiini varsayalm. Tahvillerin her birinin fiyatna ne olacan tahmin ediyorsunuz?

7. %7,55'in zerindeki faiz oranlar iin Sleeping ve Napping tahvillerinin deerini karlatrn.

A. Hangisi daha deerli? Neden?

B. Ayn ilemi %7,55'in altndaki faiz oranlar iin de yapn. Hangi tahvil faiz oranlarndaki dalgalanmalara kar daha hassastr? Neden?

C. Uyuma ve Uyuklama balarnn grafik deerlerini grmek iin alma Kitabnn bir sonraki sayfasna gein.

8. alma Kitabndaki bir sonraki sayfa, faiz oranlarnn bir fonksiyonu olarak Uyuyan ve Uyuyan Gzel fiyatlarnn bir Tablosudur.

9. Temmuz 1993'te, Walt Disney Company'nin adi hisse senetleri, hisse bana 36 ila 41 dolar aralnda ilem gryordu. 1.80 $'lk kazan zerinden (Eyll 1993'te sona eren mali yl iin tahmin ediliyor) ylda hisse bana 0,25 $ temett dedi.

A. Disney adi hisse senedi sahipleri nasl bir nakit ak modeli bekliyor? Bu model Uyuyan Gzeller ile nasl karlatrlr?

B. Disney tahvilleri %7,55 dyorsa, Disney adi hisse senedini elinde tutmak iin hangi getiri oran beklenmelidir?

C. Bir yatrmcya bu getiri orann salamak iin Disney'in hisse senedi fiyat bu yl ne kadar ykselmeli?

D. Disney, hisse senedi fiyatnda byle bir art hak etmek iin temettlerini ne kadar hzl artrmal?

10. Disney, kaldral yeniden sermayelendirme iin iyi bir aday m? Neden ya da neden olmasn?