Brazos Winery fue fundada hace ocho aos por Anna y Jerry Lutz con la compra de 200 acres de terreno. A la compra le sigui un perodo de plantacin intensiva y desarrollo del viedo. El viedo entra ahora en su segundo ao de produccin. En marzo de 2015, los Lutz determinaron que necesitaban recaudar 500.000 dlares para comprar equipos para embotellar sus vinos de marca privada. Desafortunadamente, han llegado al lmite de lo que su banquero puede financiar y han invertido todos sus recursos financieros personales en el negocio. En resumen, necesitan ms capital social y no pueden proporcionrselo ellos mismos. Su banquero les recomend que se pusieran en contacto con una empresa de capital de riesgo (VC) en Nueva Orleans que a veces realiza inversiones en empresas como Brazos Winery. Tambin recomend que se preparen para la reunin organizando sus previsiones financieras para los prximos cinco aos. El banquero explic que los VC generalmente apuntan a un plazo de cinco aos para sus inversiones, por lo que era importante que brindaran la informacin necesaria para valorar la bodega al final de cinco aos. Despus de hacer un anlisis cuidadoso, los Lutz estiman que su emprendimiento generar ganancias antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin (EBITDA) en cinco aos de 1,2 millones de dlares. Adems de la previsin de EBITDA, los Lutz estiman que necesitarn pedir prestados 2,4 millones de dlares hasta 2019 para financiar una expansin adicional de sus operaciones. Su banquero indic que se poda contar con su banco para una deuda de 2 millones de dlares, suponiendo que lograran recaudar los fondos de capital necesarios del VC. Adems, los $400.000 restantes seran en forma de cuentas por pagar. Finalmente, los Lutz creen que su saldo de caja alcanzar los 300.000 dlares al cabo de cinco aos. Los Lutz estn especialmente preocupados por la cantidad de propiedad de la empresa que tendrn que ceder para atraer al capital de riesgo a invertir.

El VC ofrece tres formas alternativas de financiar los requisitos de financiacin de 500.000 dlares de la bodega; cada alternativa requiere una participacin de propiedad diferente:

1) Acciones ordinarias simples que no pagan dividendos. Con esta opcin, el VC solicita el 60% de las acciones ordinarias de la empresa en cinco aos.

2) Deuda convertible que paga el 10% de inters anual y el 40% de las acciones ordinarias de la empresa en el momento de la conversin en el ao 5.

3) Acciones preferentes convertibles con un dividendo anual del 10% y derecho a convertir las acciones preferentes en una propiedad del 45% de las acciones ordinarias de la empresa al final del ao 5.

a. Si el VC estima que la bodega debera tener un valor empresarial igual a seis o siete veces el EBITDA estimado en cinco aos, cul estima que ser el valor de la bodega en 2019? Cunto valdr el capital de la empresa? (Considere el mltiplo EBITDA de seis y siete veces).

b. Segn los trminos del acuerdo ofrecidos, qu tasa de rendimiento requiere el capital riesgo para cada una de las tres alternativas de financiamiento? Qu alternativa deberan seleccionar los Lutz en funcin del costo esperado de financiamiento?

C. Cul es el valor pre y post dinero de la empresa con base en los tres conjuntos de trminos de transaccin ofrecidos por el capital de riesgo? Por qu las estimaciones son diferentes para cada una de las estructuras de acuerdos?

d. Cmo se ve afectado el costo de financiamiento por el mltiplo EBITDA utilizado para determinar el valor de la empresa? Le conviene al capitalista de riesgo exagerar el tamao del mltiplo o ser conservador en sus estimaciones? Es mejor para los empresarios exagerar los niveles estimados de EBITDA o ser conservadores? Si los empresarios son naturalmente optimistas sobre las perspectivas de su empresa, cmo debera el capitalista de riesgo incorporar esto en sus consideraciones de estructuracin de acuerdos?