Caso integrado 6

O Grady Apparel Company se fund hace casi 160 aos cuando un comerciante irlands llamado O Grady aterriz en Los ngeles con un inventario de lonas pesadas, que esperaba vender para tiendas de campaa y cubiertas de vagones a los mineros que se dirigan a los yacimientos de oro de California. En cambio, recurri a la venta de ropa ms resistente.

Hoy O Grady Apparel Company es un pequeo fabricante de telas y prendas de vestir cuyas acciones cotizan en el mercado OTC. En 2012, la empresa basada en LAS experiment un fuerte aumento tanto en el mercado nacional como en el europeo, lo que result en ganancias rcord. Ventas de $15,9 millones en 2008 a 18,3 millones en 2012 con ganancias por accin de $3,28 y $3,84, respectivamente.

Las ventas europeas representaron el 29% de las ventas totales en 2012, frente al 24% del ao anterior y solo el 3% en 2007, 1 ao despus del lanzamiento de la operacin en el extranjero. Si bien las ventas al exterior representan casi un tercio de las ventas totales, se espera que el crecimiento en el mercado interno afecte a la compaa de manera ms marcada. La gerencia espera que las ventas superen los $21 millones en 2013 y se espera que las ganancias por accin aumenten $4,40. Como se ve en la Tabla 1

Debido a lo reciente, Margaret Jennings, tesorera corporativa, est preocupada de que los fondos disponibles no se utilicen en todo su potencial. Se espera que los 1300000 proyectados de fondos generados internamente para 2013 sean insuficientes para satisfacer las necesidades de expansin de la empresa. La administracin ha establecido una poltica para mantener la proporcin de la estructura de capital actual de 25% de deuda a largo plazo, 10 acciones preferentes y 65% de acciones ordinarias durante al menos los prximos 3 aos. Adems, planea continuar pagando el 40% de su utilidad como dividendos. Los gastos de capital totales an no se han determinado.

A Jennings se le han presentado varias oportunidades de inversin competitivas por divisin y gerente de producto. Sin embargo, debido a que los fondos son limitados, se deben tomar decisiones sobre qu proyecto aceptar. En la Tabla 2 se muestra una lista de oportunidades de inversin. Para analizar el efecto del aumento de los requisitos de financiamiento en el costo promedio ponderado del capital (WACC), Jennings se puso en contacto con una importante firma de banca de inversin que proporcion los datos de costos de financiamiento que figuran en la Tabla 3. O Grady est en la categora impositiva del 40%.

tabla 1

Elementos seleccionados de los estados de resultados
	2010	2011	2012	2013
Las ventas netas	$ 13,860,000	$ 15,940,000	$18,330,000	$21,080,000
Beneficios netos despus de impuestos	$1,520,000	$1,750,000	$2,020,000	$2,323,000
Ganancias por accin	2.88	3.28	3.84	4.40
Dividendos por accin	1.15	1.31	1.54	1.76

Tabla 2

Oportunidades de inversion
Inversin	Tasa interna de retorno (TIR)	Inversin inicial
A	21%	$400,000
B	19%	$200,000
C	24%	$700,000
D	27%	$500,000
mi	18%	$300,000
F	22%	$600,000
GRAMO	17%	$500,000

Tabla 3

Datos de costos de financiamiento

Deuda a largo plazo: La empresa puede recaudar $700,000 de deuda adicional vendiendo bonos a 10 aos por $1,000 y tasa de inters anual del 12% para obtener $970 netos despus del costo de flotacin. Cualquier deuda que exceda los $700,000 tendr un costo antes de impuestos del 18%

Acciones preferentes: se pueden emitir con un valor nominal de $60 y una tasa de dividendo anual del 17%. Obtendr $ 57 por accin despus del costo de flotacin.

Acciones ordinarias: la empresa espera que sus dividendos y ganancias sigan creciendo a una tasa constante del 15% anual. Las acciones de la empresa se venden actualmente a $20 por accin. La empresa espera tener $1,300,000 de utilidades retenidas disponibles. Una vez que se han agotado las utilidades retenidas, la empresa puede recaudar fondos adicionales mediante la venta de nuevas acciones ordinarias, obteniendo $16 netos por accin despus de la subvaloracin y el costo de flotacin.

Sobre los rangos relevantes sealados en la siguiente tabla, calcule el costo despus de impuestos de cada fuente de financiamiento necesaria para completar la tabla.

Fuente de Capital	Gama de Nueva financiacin	Costo despus de impuestos (%)
Deuda a largo plazo	<$700,000
Deuda a largo plazo	$700,000+
Acciones preferentes	$0+
Acciones comunes	<$1,300,000
Acciones comunes	$1,300,000+

Determine el punto de quiebre asociado con el capital comn. Un punto de quiebre representa la cantidad total de financiamiento que la empresa puede obtener antes de que desencadene un aumento en el costo de una fuente de financiamiento en particular. Por ejemplo, O Grady planea usar un 25% de deuda a largo plazo en su estructura de capital. Eso significa que por cada $1 de deuda que utiliza la empresa, utilizar $3 de otras fuentes de financiamiento (el financiamiento total es entonces de $4 y debido a que $1 proviene de la deuda a largo plazo, su participacin en el total es entonces deseada del 25%). En la tabla, vemos que despus de que la empresa obtiene $700 000 en deuda a largo plazo, el costo de esta fuente de financiamiento comienza a aumentar. Por lo tanto, la empresa puede recaudar un capital total de $2,8 millones antes de que aumente el costo de la deuda ($700 000 en deuda ms $2,1 millones en otras fuentes para mantener la proporcin del 25% de la deuda). Por lo tanto, $2.8 millones es el punto de quiebre de la deuda. Si la empresa quiere recaudar ms de $2.8 millones en financiamiento total, entonces requerir ms de $700 000 en deuda a largo plazo y provocar un mayor costo de la deuda adicional que emite ms all de $700 000.

Usando los puntos de quiebre desarrollados en la parte 1, determine cada uno de los rangos de financiamiento nuevo total sobre los cuales el costo de capital promedio ponderado (WACC) de la empresa permanece constante.

Calcule el costo de capital promedio ponderado para cada rango de financiamiento nuevo total. Dibuje un grfico con el WACC en el eje vertical y las recaudaciones totales de dinero en el eje horizontal y muestre cmo el WACC de la empresa aumenta en "pasos" a medida que aumenta la cantidad de dinero recaudado.

Ordene las oportunidades de inversin descritas en la Tabla 2 de mayor a menor rendimiento y trace una lnea en el grfico que dibuj en la parte c anterior que muestra cunto dinero se requiere para financiar las inversiones, comenzando con el mayor rendimiento y siguiendo con el ms bajo. En otras palabras, esta lnea medir la relacin entre la TIR de las inversiones de la empresa y el financiamiento total requerido para realizar esas inversiones.

Cul, si alguna, de las inversiones disponibles recomendara que la empresa aceptara?

Suponiendo que el costo de financiamiento especfico no cambie, qu efecto tendra en sus hallazgos anteriores un cambio a una estructura de capital ms apalancada que consiste en 50% de deuda a largo plazo, 10% de acciones preferentes y 40% de acciones ordinarias?

Qu estructura de capital, la original o esta parece mejor? Por qu?

Qu tipo de poltica de dividendos parece emplear la empresa? Parece apropiado dado el crecimiento reciente de las ventas y las utilidades de la empresa y dadas sus oportunidades de inversin actuales?

Recomendara una poltica de dividendos alternativa? Explicar. Cmo afectara esta poltica a las inversiones recomendadas en la parte C(b)?