Max fue contratado recientemente por Imagine Software Inc. como analista de presupuesto junior. Trabaja para la Divisin de Capital de Riesgo y se le han asignado proyectos de presupuesto de capital para evaluar. Deber dar su anlisis y recomendacin al comit de presupuesto de capital el domingo 7 de junio.

Max tiene una licenciatura en contabilidad de CWU (2007) y aprob el examen de CPA (2008). Lleva 2 aos en la contabilidad pblica. Durante ese tiempo obtuvo un MBA de la Universidad de Seattle. Le gustara ser director financiero de una empresa algn da, tal vez Imagine Software Inc., y esta es una oportunidad para iniciar esa carrera y demostrar su capacidad.

Mientras Max examina los datos financieros recopilados, intenta darles sentido a todo. Ya ha completado la parte ms difcil del anlisis: la estimacin de los flujos de efectivo. A travs de algunas investigaciones en Internet y la aplicacin de la teora financiera, tambin determin la beta de la empresa.

Aqu est la informacin que Max ha acumulado hasta ahora:

Los proyectos de presupuesto de capital

Debe elegir uno de los cuatro proyectos de presupuesto de capital que se enumeran a continuacin:

tabla 1

t	A	B	C	D
0	(14.900.000)	(17.900.000)	(16.600.000)	(19.700.000)
1	4.980.000	5.990.000	3.850.000	6.400.000
2	4.980.000	6.210.000	4.990.000	5.880.000
3	4.510.000	6.250.000	6.860.000	6.800.000
4	4.510.000	4.700.000	4.990.000	6.650.000
Riesgo	Alto	Promedio	Bajo	Promedio

La Tabla 1 muestra los flujos de efectivo operativos despus de impuestos esperados para cada proyecto. Se espera que todos los proyectos tengan una vida til de 4 aos. Los proyectos difieren en tamao (el costo de la inversin inicial) y sus patrones de flujo de efectivo son diferentes. Tambin difieren en riesgo como se indica en la tabla anterior.

El presupuesto de capital es de 20 millones de dlares y los proyectos son mutuamente excluyentes.

Estructuras de capital

Imagine Software Inc. tiene la siguiente estructura de capital, que se considera ptima:

Deuda	35%
Capital preferente	15%
Equidad comn	50%
	100%

Costo de capital

Max sabe que para evaluar los proyectos tendr que determinar el costo de capital de cada uno de ellos. Se le han proporcionado los siguientes datos, que cree que sern relevantes para su tarea.

(1) La tasa impositiva de la empresa es del 40%.

(2) Imagine Software Inc. ha emitido un bono con cupn semestral del 9% con un plazo de vencimiento de 7 aos. El precio de negociacin actual es de 988 dlares.

(3) La empresa ha emitido algunas acciones preferentes que pagan un dividendo anual del 8,5% con un valor nominal de 100 dlares y el precio de mercado actual es 94 dlares.

(4) Las acciones de la empresa se venden actualmente a 76,5 dlares cada una. Su ltimo dividendo (D0) fue de $2,80 y se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante del 7,5%. El rendimiento actual libre de riesgo que ofrecen los ttulos del Tesoro es del 3,1% y el rendimiento de la cartera de mercado es del 10%. Imagine Software Inc. tiene una versin beta de 1,25. Para el enfoque de rendimiento del bono ms prima de riesgo, la empresa utiliza una prima de riesgo del 2,8%.

(5) La empresa ajusta el WACC de su proyecto por riesgo agregando un 2% al WACC general para proyectos de alto riesgo y restando un 2% para proyectos de bajo riesgo.

Max sabe que los ejecutivos de Imagine Software Inc. han favorecido la TIR en el pasado al tomar decisiones sobre el presupuesto de capital. Su profesor en la Universidad de Seattle dijo que el VPN era mejor que la TIR. Su libro de texto dice que la MIRR tambin es mejor que la TIR. Es el chico nuevo de la cuadra y debe estar preparado para defender sus recomendaciones.

Sin embargo, primero Max debe terminar el anlisis y escribir su informe. Para ayudar a comenzar, ha formulado las siguientes preguntas:

Cul es el costo de la deuda de la empresa?

Cul es el costo de las acciones preferentes de Imagine Software Inc.?

Costo del capital comn

(1) Cul es el costo estimado del capital comn utilizando el enfoque CAPM?

(2) Cul es el costo estimado del capital comn utilizando el enfoque DCF?

(3) Cul es el costo estimado del capital comn utilizando el enfoque de rendimiento del bono ms prima de riesgo?

(4) Cul es la estimacin final para rs?

Cul es el WACC general de Imagine Software Inc.?

Cree que la empresa debera utilizar el WACC general nico como tasa de rentabilidad para cada uno de sus proyectos? Explicar.

Cul es el WACC para cada proyecto? Coloque sus soluciones numricas en la Tabla 2 .

Calcule todas las medidas de presupuesto de capital relevantes para cada proyecto y coloque sus soluciones numricas en la Tabla 2 .

Tabla 2

	A	B	C	D
WACC
VPN
TIR
ESPEJO

Comente las medidas de presupuestacin de capital comnmente utilizadas. Cul es la causa subyacente de los conflictos de clasificacin? Qu criterio es el mejor y por qu?

Cules de los proyectos son inaceptables y por qu?

Clasifique los proyectos que son aceptables, segn el criterio de eleccin de Max.

Qu proyecto debera recomendar Max y por qu? Explique por qu se rechaz cada uno de los proyectos no elegidos.

Instrucciones

1. Las preguntas 5, 8, 9 y 11 son preguntas de discusin.

2.Coloque sus soluciones numricas en la Tabla 2.

3.Muestre sus pasos para las preguntas de clculo.